节后6大行业最有钱途

有容乃大

2014年，大盘跌宕起伏，上半年小盘股风光无限，下半年蓝筹股风起云涌。那么如何先发制人，捕捉2015年的投资机会？本期，《金融投资报》梳理出6大最具潜力的主题投资机会，让想赚钱的你赚到钱，告别满仓踏空的尴尬。
　　板块一.国企改革
地方国企改革被集体看好
　　2014年是改革的初始年，国企改革的进程更是受到了市场的广泛关注。综合各家券商观点来看，国企改革在2015年仍将成为主要投资主线之一，未来很长一段时间内国企改革都将为投资者提供良好的投资机会。地方国企改革是2015年资本市场关注的热点，国企改革主要集中地将成为牛股摇篮。
　　有分析人士认为，地方国企改革是2015年资本市场关注的热点，广东省国企改革方案为地方国企改革的实际落地打响了发令枪。我国各省国企资源要素不同，但整体特点显示传统产业企业较多，新兴产业企业较少，公共服务类企业压力大，分类改革为其提出了明确的改革思路。传统产业在引入战略投资者、股权激励、资产重组领域有看点；国有资产进行平台化、资本化运作，同时着力推进新兴产业加速发展，推动企业上市发展；公共服务类企业重组做强，以提供更优质的服务。资本市场的机会在于资产的定价、资产整合和引入战略投资的新预期。平安证券认为，混改的推进将为日渐陷入困境的地方国企带来新的机会和挑战。
　　国企改革给市场带来巨大的想象空间，同时也带来了长期的投资机会。有分析师表示，改革有望进一步释放制度红利、提升经济效率、缓解地方财政压力，对资本市场来说将有助于提升相关行业与公司业绩与估值，带来新的投资机会。
　　而在投资机会把握上，业内人士给出了国企改革的淘金线路。受益于新一轮“国资国企改革”的投资思路主要有四条。首先，实力较强、资源丰富的国企有望向“淡马锡模式”转变，成为国资流动与整合的平台；其次，部分国企有望通过改革改善经营效率，释放业绩，提升市场估值；再者，伴随国资有序流动，部分行业“国退民进”，民营企业有望在更加“市场化”的环境中胜出；最后，进入原先国有垄断领域的民营企业将扩大投资，上游行业有望受益。
　　地方改革指导意见主要内容包括提高证券化率、运转有效的国有资本投资运营平台和推进高管薪酬改革与员工持股。太平洋证券分析师王雨认为，江苏、上海、浙江、广东、北京和山东的国企资产资源最为丰富。我们判断，上海、广东和江苏的国企上市公司有望在2015年继续发酵国企改革“地图投资效应”。

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板块二.“一带一路”
　　走出去提振基建行业
　　作为国家战略，“一带一路”贯穿欧亚大陆，东边连接亚太经济圈，西边进入欧洲经济圈，沿线国家在经济发展、民生改善、危机应对等一系列经济领域方面拥有共同利益。在我国产能过剩的大背景下，“一带一路”在消化过剩产能、提高外汇资产受益、推进人民币国际化进程等方面将起到积极作用。国泰君安证券分析师戴康认为，从中国高层密集研讨“一带一路”规划来看，“一带一路”战略在2015年将全面落实铺开，预计很快会有相对可操作性的方案出台。
　　有分析指出，目前来看“一带一路”已受到资本市场的积极关注。以高铁为例，国内南北两家铁路机车公司正根据国家计划进行停牌重组，以便形成具有核心竞争力的巨头；拟非公开增发的中国铁建，复牌后连续涨停。股市投资者对“一带一路”概念股的热衷是基于投资逻辑和理性分析的。在预期订单可以落实的情况下，巨大的营运杠杆将带来企业盈率的高增长，同时带动估值水平的提升。“一带一路”有望催生投资者梦寐以求的戴维斯双击的经典案例。
　　“一带一路”沿线大多是新兴经济体和发展中国家，这些区域有广阔的基础建设的空间，和中国产能过剩的情况形成互补。戴康认为，“一带一路”将依托沿线国家基础设施的互通互联，对沿线贸易和生产要素进行优化配置。国际工程承包类企业和机械出口类企业有望迎来爆发。我国工程机械企业已完成在东南亚等海外市场的生产布局，“走出去”准备充分，将有望进入收获期。
　　在业内人士看来，随着改革的逐渐取得重大突破，“一带一路”等重大经济战略有望落实。作为“走出去”的细化政策，“一带一路”明确我国新一轮对外开放的方向。业内人士认为，借鉴美国通过“马歇尔计划”与西欧国家双赢的先例，中国推行“一带一路”将提升境外直接投资，开辟海外市场，扩大产品出口，消化过剩产能，破除贸易壁垒，最终确立符合中国长远利益的全球贸易及货币体系。就投资机会来看，高铁、核电、工程机械、工程建筑、港口运输等行业被市场普遍看好。

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板块三.券商
　　业绩回升步入上升周期
　　券商股在经过一轮大涨后开始集体回调，但在业内人士看来券商股上涨的逻辑并未发生改变。接受记者采访的分析师表示：“业绩超预期将成为券商走强背后的推动因素。大涨过后调整并不意外，在经过充分洗盘后上涨才会更健康，券商股中长期向好的趋势未发生改变。”
　　从本轮反弹以来，两市成交量出现明显放大，即便是近期调整中成交量有所萎缩，但也远高于前期震荡市中的平均水平。成交量的大幅放大将直接反应在券商股的业绩当中。据券商最新发布的11月经营情况来看，上市券商11月营业收入同比增长约2.7倍，环比增长超过六成，实现净利润同比增长超过3倍，环比增长约两成。进入12月后成交量较11月继续出现爆发性增长，券商单月业绩有望再创佳绩。
　　还有分析人士认为，虽然沪港通交投低于预期，但随着牛市赚钱效应的发酵，北上资金有望增加，券商股将充分受益。有分析指出，沪港通与券商业绩双重利好刺激券商大涨。券商前三季度业绩增幅较大，已经公布业绩快报的券商业绩同比增幅多数在百分之几十。三季度股市走强，市场成交量放大，券商的经纪业务、融资融券等业务增长明显，炒业绩增长超预期是券商走强的一个原因。除此之外，沪港通对券商来说也是一个重大利好。
　　同时，券商业绩增长点多元化明显。除券商自身经纪业务大幅回暖外，受益于二级市场量价齐升以及信用交易规模的扩张，券商自营和资本中介业务等主线经营业绩也将大幅提升。宏源证券(000562)分析师易欢欢预计11月中旬开始启动的牛市行情仍将持续，券商经营业绩仍将维持较高增速，预计全年上市券商业绩的平均增速或将达到80%-100%之间。从目前数据来看，多家券商出现加速增长的良好格局，在多重利好因素影响下全年业绩持续增长已是业内共识。
　　从支持资本市场改革和国家产业转型的角度看，3-5年内将是证券行业跨越式发展的转型期。行业人士认为，金融改革将为券商提供一个优秀的发展平台，新三板、场外市场、创新式衍生品、结构化产品等等，都将为券商提供非常好的发展机遇。在市场环境整体转好的基础下，券商净资产收益率有望整体步入上升新周期。

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板块四.银行
　　商业银行将有超额收益
　　银行近段时间反复走强，政策面看金融改革加速，利好或将接踵而至。华泰证券(601688)认为，估值面看沉寂多年的修复刚刚启动，未来还有上升空间；资金面看，仍有源源不断的资金进场，底价扫货的行情持续，量大价廉的银行股不容错过。
　　从政策面来看金融改革加速的步伐没有停息，近期后续利好政策预期进一步增强，降准，甚至是多次降准的预期都在提高，另外利好银行基本面的存贷比、信贷资产证券化备案制等等也在积极酝酿中，打开了银行的空间，另外优先股的推出也能有效缓解银行的再融资问题。
　　从估值角度来看，银行被压抑了多年的估值修复刚刚启动，华泰证券认为千万不要错过。美国银行平均市净率1.5倍，好的银行在3倍甚至4倍以上，市盈率平均在17倍。而我国银行盈利能力很强，净资产收益率20%，是美国银行业平均的2倍，但是估值还只是在1倍市净率，6倍市盈率。我们认为中国银行股的表现应该比国外要好，上面的空间还很大，很多优秀的商业银行也将在未来跑出超额收益。
　　在业内人士看来，源源不断的银行和散户资金在进场，市场热情刚刚开始，大家还处在低价扫货阶段，价格便宜量又多的银行股是最好的投资品种之一。
　　平安证券分析师励雅敏则表示，2015年银行银行净利润增速受降息影响将确定性下行，但更看好来自“43号文”及理财净值化趋势为银行资产负债表内及表外的存量资产带来的风险释放及价值重估。目前上市银行平均对应2015年市净率为1.01倍，市盈率为5.9倍。短期估值快速提升到2015年1倍市净率附近以及近期两融业务排查可能会使得增量资金流入银行板块速度有所减缓。但股价短期调整后，2015年银行股资金面及题材催化仍有看点，首先是，员工持股计划放行；其次，金融混业化趋势加快；最后，MSCI的指数纳入中国基数。推荐资产价值重估空间较大，金融综合化经营标杆的兴业银行(601166)、估值较低、股息较高的华夏银行(600015)、招行银行，以及估值较低、员工持股计划催化预期的交行银行、中国银行。

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板块五.4G
　　高景气拉动产业链增长
　　随着4G产业的加速发展，包括主设备商、传输设备以及网络优化等领域进入了收获期。有分析指出，4G网络主建设期将持续2-3年，随着2014年收入的逐步确认，相关公司业绩将受到明显提振。未来在国务院推动国家信息化建设的大趋势下，通讯行业将逐渐走上正轨，围绕4G这个主题将产生很多投资机会。
　　在4G正式商用后，4G发展超出市场预期，用户数出现快速增加。产业链的快速发展也反应在了相关上市公司的业绩当中。就三季报来看，4G全行业收入、净利润出现明显增长，订单推进、业绩释放带来的盈利超预期将成为关键因素。2015年4G建设将继续加快，用户数也将快速增长，在业内人士看来4G产业链将继续维持高度景气状态。
　　从4G产业链来看，虽然发展呈现加速态势，但板块分化依然存在，长江证券(000783)分析师胡路将通信设备商分为无线通信、光通信、专网通信、终端设备等四个板块。具体分析来看，无线通信领域，4G建设带来的行业高景气逐渐向 4G中后周期行业传导，基站配套设备保持高速增长，无线主设备实现加速增长，4G后周期无线网络优化行业拐点已然确定；光通信领域，4G建设驱动光传输系统设备、光器件加速发展，运营商投资放缓致使光配线厂商业绩表现较为暗淡，光纤光缆新订单落地助推光纤光缆厂商收入加速增长，然而新订单价格下滑较大程度上削弱了光纤光缆厂商的盈利能力；专网通信整体收入实现加速增长，无线集群取得实质性进展；终端设备领域，智能卡依然维持高景气，4G驱动终端天线厂商延续高速增长。
　　在业内人士看来，4G正式商用并快速发展，意味着新一轮产业机遇将随之开启。4G牌照的发放将使包括电信设备制造业在内的整个产业链上下游，迎来实质性利好。新一轮的产业机遇除了将利好设备制造商，还将带动终端制造、芯片、软件等上下游产业，预计其产业规模将超过千亿元。而根据工信部和中科院等权威部门预测，4G商用对整个IT和互联网产业将产生巨大的推动作用，并形成新的信息消费增长点。

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板块六.食品饮料
　　有望成为结构性牛市标的
　　2014年食品饮料板块行情平淡，大幅度落后于大盘蓝筹行业。但随着风险充分释放，不少业内人士认为2015年食品饮料行情将迎来反攻行情。从之前两轮牛市来看，食品饮料均跑赢大盘,并且在大盘见顶后继续上涨，上涨时间均长于大盘。在当前牛市氛围浓厚的市场下，食品饮料业将一改前期颓势，走出结构的强势行情。
　　东方证券分析师陈徐姗认为，随着行业基本面在底部企稳，市场预期已经充分下调，风险得到释放。行业低于预期的因素在大大降低，相反，随着一些改制、新品、复苏等等因素的累积，行业的机会开始显现。2015年有望看见行业整体性的机会。在投资方面，陈徐姗建议重点关注两条投资主线。第一，预期修复，估值提升。2014年受博弈情绪等非基本面因素影响，几大白马业绩与股价表现严重背离，2015年随着机构持仓的下降，以及估值已接近历史底部，有望重获关注；第二，新产品，新业务，积极转型。互联网时代产品力的优势日渐突出，转型迫在眉睫。
　　平安证券分析师文献则指出2015年食品饮料行情逆袭是大概率事件。文献对此表示有几大理由支撑其观点，首先，2015年食品饮料增速可能趋稳，有望增长8%-10%；其次，2015年将进入小票业绩的验证期，很多小票可能无法兑现原来的故事，而食品饮料成长的确定性相对较高；最后，沪港通实施后，海外资金持续流入，也可能在2015年逐步改变A股的投资偏好。2015年存在市场风格转换的可能性，食品饮料逆袭是大概率事件。
　　随着市场预期的改变，食品饮料行业明年存在显著的结构性机会，三大基石将托起明年个股行情的持续演绎，分别为国企改革、产业整合、创新，估值修复行情或将到来。在个股选择上，应注意低估值、稳增长、前期涨幅小，回避前期热点小盘股，布局绩优大股票。
　　短期来看，申银万国证券分析师金凤表示， 随着元旦以及春节等重要消费节日来临，消费数据有望改善，同时，食品饮料板块处于价值洼地，具有明显的估值优势，优质企业有望在旺季迎来一波估值修复行业，建议提前逢低布局。推荐稳健组合伊利股份(600887)、贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)，弹性组合老白干酒(600559)、五粮液(000858)、古井贡酒(000596)、山西汾酒(600809)、泸州老窖(000568)、承德露露(000848)、三全食品(002216)。

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证券行业：政策红利加码，券商进入黄金周期

　　政策红利加码信用投行依然是业绩贡献主力军

　　2014 年行业自上而下的政策放开成为了券商业绩大幅上升的主要推动力，新“国九条”启动了资本市场的全面改革。券商三年资本补充计划、注册制、监管指标放松、T+0 等多项利好券商的举措将在2015 年逐步落地，券商板块还将显著受到政策红利的支撑。信用交易业务和大投行板块仍然是2015 年券商业绩增长的主要看点。两融业务在行情回暖环境下进入良性循环状态，股票质押业务预计将进入爆发期，行权融资业务将成为券商信用业务新蓝海。而大投行板块受注册制落地、并购重组进入活跃期以及新三板多项利好政策出台的影响，有望带来显著的增量收入。

　　行业净利增幅将达到50%

　　2015 年为慢牛行情是大概率事件，我们上调2015 年日均交易额至4100 亿元，佣金率下降至0.045%0.050%。大投行业务逻辑不变，并购重组和再融资业务活跃，市场进入慢牛周期，为IPO 发行提速提供空间，加上下半年很有可能实施的注册制，我们将首发业务规模提高至1000 亿元，股权再融资规模提高至8000 亿元，债券融资规模提高至25000 亿元。由于股市回暖，自营业务投资结构中债券投资占比将下调，股权投资规模将上升，整体收益率区间提高，提高自营业务投资规模至10000 亿元。资产管理业务稳定发展，定向业务仍将占据资管业务规模的90%以上，集合资产管理业务将向资产证券化、收益凭证等创新型业务发展。信用交易业务仍然是2015 年券商业绩的稳定增长点，融资融券在行情催动和融资需求上升双重驱动下将进入螺旋式良性循环，股票质押业务进入快速增长期，行权融资业务将打开信用交易业务新战场。新三板在转板制度落地后吸引力上升，挂牌企业和挂牌费用的增加以及定增、转板等业务都将为新三板业务提供利润点。按照我们对2015 年券商各项业务提出的关键假设条件，我们预测2015 年券商将实现营业收入3431 亿元，较2014 年增长37%，实现净利润1309 亿元，较2014 年增长50%。随着行业支持政策的逐步落实以及监管限制的稳步放开，在业绩和预期双支撑下，券商板块将是2015 年最具投资价值的板块之一。我们继续维持长期看好券商板块的逻辑不变。

　　投资策略：行业龙头+题材概念

　　在慢牛行情下，券商板块无疑是2015 年最具吸引力和成长最具确定性的行业。

　　市场成交量回暖、融资需求的上升加上行业限制的逐步放开和政策支持，券商板块将在业绩增长和估值提升中迎来“戴维斯双击”效应。2015 年券商板块在三年资本补充计划的要求下或将迎来频繁的定向增发与新鲜血液的加入，投资者可适当关注。此外，券商部分牌照的逐步放开或将在2015 年启动，一些金融集团控股的券商如中信证券(600030)、招商证券(600999)、光大证券(601788)等或将受益。2015 年行业将延续分化格局，尤其是中小型券商在转型过程中定位会越来越清晰，其中转型佼佼者可持续关注。从业绩方面来看，行情回暖环境下大型券商受益程度好于中小券商，我们股票池中的中信证券、海通证券(600837)、招商证券2015 年业绩预计会有不俗表现。2015 年的投资组合中，我们仍然建议投资者关注中信证券(行业龙头、边际收益增量明显、IPO 储备资源较多、H 股增发、ETF 股指期权)、海通证券(信用交易业务、成本管控能力强、海外并购、H 股增发)、招商证券(私募领域业务、IPO 储备项目多、成长性好)等龙头公司。同时可以关注具备转型特色的中小型券商，如服务地方经济特色明显的西南证券(600369)、中小企业业务强势的东吴证券(601555)；具备国企改革概念的区域性券商以及吸收合并结束后申银万国(强强联合、业务互补)的表现。

　　风险提示：创新政策落地不及预期，佣金率大幅下降，市场下行风险。

有容乃大

铁路设备行业：南北车合并，海外发展将加速

　　本次合并标志中国高铁将以统一品牌开始走向全球。南车吸收合并北车，新公司初定名为“中国中车股份有限公司”。中国南车(601766)向中国北车(601299)全体A股和H 股换股股东分别发行中国南车A 股和H 股，并且拟发行的A 股和

　　H 股骨片将分别申请在上交所和港交所上市流通，中国北车的A 股和H股股票予以相应注销。中国北车与中国南车的换股比例为1:1.10。该换股比例是以双方股票近20 个交易日交易均价为市场基础，双方公平协商而定。合并方案还提供了现金选择权。公告称，中国南车异议股东可以在现金选择权申报期内，要求现金选择权提供方按照5.63 元/股的价格受让其所持有的全部或部分中国南车A 股股票，及/或要求现金选择权提供方按照7.32 港元/股的价格受让其所持有的全部或部分中国南车H 股股票。同样，中国北车异议股东也可以行使现金选择权，A 股和H 股的受让价格分别为5.92 元/股和7.21 港元/股。现金选择权申报日期和实施具体日期将由合并双方另行协商确定并公告。

　　南北车合并成立中国中车，中国动车组国际化进程将加速。合并影响如下：对中国南车、中国北车短期影响不大，长期属于利好，推行中国标准化动车组将是合并后的中国中车未来工作重点，也是中国高铁正确的发展道路。在铁总层面，无明显影响，我们判断国家有关部门会通过制定规则，促使其继续提供更好的技术和服务。对上游零部件设备制造商来看，单一的采购主体可能会导致部分企业在市场竞争中处于弱势，我们判断相应国企背景的零部件制造企业将相对受益。在国际化层面，合并能有效避免南北车恶性竞争，统一品牌对外，借助“一带一路”国家战略，有利于中国高端铁路装备提升国际市场份额，出口产品利润率将有望提高，未来中国中车将有望长期从海外市场受益。南北车资源整合方面，有利于协同研发生产及品牌传播，未来将技术互补从而整合资源共同攻克重大项目。

　　合并将有望增强中国轨交装备国际竞争力，海外市场拓展将加速，维持铁路设备行业增持评级。南北车合并方案将影响南北车旗下的相关上市公司，重点推荐中国北车、受益标的中国南车、时代新材(600458)、太原重工(600169)、晋西车轴(600495)、北方创业(600967)、利源精制(002501)等。

　　风险提示：合并方案未能通过反垄断审查的风险；合并后整合的风险。

有容乃大

生物医药行业：移动医疗代表企业的商业模式探析

　　我们近期邀请了知名互联网医疗专家DR2，来探析移动医疗代表企业的商业模式。现将会议中的重要行业信息和观点总结如下：移动医疗的核心是提高效率、降低成本无论从美国还是欧洲来讲，全世界放松移动医疗监管是一个大趋势，这个趋势的主要条件是，第一是促进创新，提高效率，也是根本，第二是事后监管，根据依法治国的精神，移动医疗应该比照医疗器械，由CFDA 来监管。

　　移动医疗的核心是提高效率、降低成本，第一是要控费，第二是全覆盖。移动医疗重要价值在于降低患者就医成本、提高医生工作效率、提高医院运营效率。

　　移动医疗代表企业的商业模式

　　六家移动医疗代表性企业，都是第一梯队的，各个商业模式都不一样，分别代表所处的子行业。

　　丁香园—医生社区

　　丁香园具有环形商业体系，商业模式非常复杂，至少包括五个方面：一是为医生提供免费文献/学术工具/交流平台，以医生社区为核心导向；二是医药观察数据；三是医药人才招聘平台；四是生物科研试剂类的企业宣传平台；五是专业媒体。丁香园是国内移动医疗里面唯一完成虚拟货币发行的企业，即丁当。丁香园真正的变现点是为药企做e-marketing，有中国真正的、最多的、重度活跃的医生用户，大概10 万。未来发展有两个方向。第一个方向是发展用药助手的核心内容，另一个发展方向是丁香医生的线下诊所，实现医患线上和线下的O2O闭合链条。

　　春雨医生—轻问诊

　　春雨医生商业模式的核心是医患关系，以大众入口为方向，以轻问诊为导向。

　　具体来看，一是提供医患撮合的平台，二是结合咨询做成资讯库，可以进行分诊和预诊，接下来是发展成医生定价的平台。收入来自会员制收费。目前是国内最大的移动端医患平台，未来发展是C2B 反向定制模式，打破医院/医药的分销模式，替患者(类似团购)反向跟药企或其他企业议价，为患者降低成本，通过提供全生命周期用药吸引药企。最终是颠覆一切，重构医患关系。

　　好大夫—重问诊

　　好大夫的商业模式，以重问诊(慢性病、重病)入口为方向，平台提供医生(副主任、教授)。收入来源是电话咨询收费(向患者收费)。重要伙伴是百度，如果百度不支持，业务没有独立性，大的融资也会受限。call center 是一个主要的收费模式，而app 和打电话模式存在左右互搏的难题，低成本会胜出，app 或微信是趋势。未来做重患者诊后管理全生命周期管理，平台和慢病管理是两个商业模式，医患的强关系和现在的平台(医患弱关系)是天生互搏的。

　　华康全景—挂号/院内外

　　华康全景的核心是以医院挂号入口为核心，构建诊前、诊中、诊后和随访，兼具智慧医院的概念。是支付宝未来医院的实施载体之一。商业模式一，以“医客”和“学会杂志”APP 切入医生入口，学术推广；商业模式二，以挂号入口，亏损导流为策略，进入患者；商业模式三，推出了以学术入口为导向的医生，期待医生和患者进行联动。未来发展的模式是诊前、诊中和诊后，核心是以医院入诊方向为导向，构建一个医患沟通的全程性管理。

　　掌上药店—导药/购药

　　掌上药店商业模式比较独特的。其一，帮助药店吸引附近用户，为患者提供药品、附近药店、用药常识等健康信息，对患者和药房都是免费。与药企合作，利用LBS 在app 上精确投放广告，向药企收费，是向后端变现的移动医疗新媒

　　体。其二，与药店合作，入驻平台，类似大众点评，该模式会胜出。未来的发展，第一会与第三方医疗问诊平台合作，延伸产业链；第二不可以做线上交易，因为合作药店的流量会被吞噬，就会有一部分药店流失；最终的方向是走患者社区，以此进行续诊，通过这个平台进行溢价。

　　益体康—穿戴硬件

　　益体康是一个硬件的代表性企业，为医生和私人用户提供了一套便携式医疗健康硬件的解决方案。成本控制比较好，团队轻重适宜，只有30 多人，人员素质比较好。未来的发展方向是软硬一体化，然后做数据分析系统。但难度很大，因为基因不对。不过益体康生命力很强，只要可以分享行业的发展潮流，也会有一个比较好的收益。

　　投资建议

　　移动医疗的商业模式日益清晰，主要包括医院信息管理系统、医疗福利管理系统、移动医疗设备以及移动医疗应用。具体来看包括七个方面：1、患者-患者：健康管理互动平台；2、医生-患者：就医平台(线上问诊/慢病管理)；3、医生-医生：医生社群；4、医院-医生：远程医疗；5、医院-医院：医院信息化；6、药企-患者：医药电商B2C/O2O；7、药企-医保：PBM.

　　我们认为，代表性的移动医疗企业如丁香园、春雨医生、掌上药店等都不是A 股投资标的，A 股中与移动医疗相关的三类公司值得关注：1)在慢病管理的细分领域垂直整合，逐渐形成闭环的企业：乐普医疗(300003)(心血管领域：支架+会诊中心+药物)、福瑞股份(300049)(肝病领域：设备+药物+健康管理)和九安医疗(002432)(高血压领域：设备+APP+云)等；2)医疗信息化以及服务于医保控费的PBM 企业：万达信息(300168)、卫宁软件(300253)和海虹控股(000503)等；3)医药电商企业：受益于近期处方药网售政策出台，关注九州通(600998)(好药师)、太安堂(002433)(康乐多)和一心堂(002727)等。

　　风险提示：创新模式初期拓展风险。

有容乃大

环保行业：政策鼓励生物质热电联产，杜绝掺煤行为

　　一、 事件概述

　　近期国家发改委下发《关于加强和规范生物质发电项目管理有关要求的通知》(发改办能源3003 号)，鼓励发展生物质热电联产，要求严格按照规划发展，农林生物质发电项目严禁掺烧化石能源。

　　二、 分析与判断

　　政策鼓励生物质热电联产，相关生物质发电企业盈利能力有提升空间发改委鼓励发展生物质热电联产项目，要求具备条件的新建生物质发电项目均需实行热电联产，已建成项目在条件许可的情况下进行热电联产改造。生物质热电联产一方面能够提高生物质资源的利用效率，同时生物质供热相较于燃煤热电厂环保更具优势，能够对供暖季期间雾霾治理起到很大作用。我们之前对生物质电厂进行实地调研中发现，现有大部分生物质发电项目均具备通过余热回收利用，提高热效率的改造潜力，热电联产后，现有生物质发电项目的盈利空间仍可提升。此外，文件专门提到农林生物质热电联产项目行政审批权下放，即将原本生物质发电项目必须由省级政府核准(同火电厂标准)降低为由地方政府核准(同热电厂标准)，行政审批放松将进一步促进生物质热电联产的发展。

　　生物质发电行业发展导向规范化，优质企业空间大

　　文件中提到加强生物质发电行业规划指导，合理布局，同时强调严禁掺烧化石能源，一方面促进行业发展，一方面加强行业的规范化，严格管理。根据11 月发布的《国家应对气候变化规划(2014-2020 年)》，规划2020 年全国生物质能发电装机容量达到3000 万千瓦，生物质成型燃料年利用量5000 万吨。其中农林生物质发电大概占80%，即2400 万千瓦；按照能源局统计，截至2013 年底全国农林生物质发电并网容量为420 万千瓦，未来7 年行业复合增速将达28%，高于光伏和风电。按照现有规划发展，农林生物质发电行业的增长前景将十分可观。

　　长青集团(002616)最早实践生物质热电联产，为最受益标的

　　长青集团最早在国内从事生物质热电联产实践，公司已投运的明水、宁安电厂均为热电联产项目，设计供热面积分别为130 万平米和100 万平米，即将于明年初投运的荣成电厂年供热能力25 万吨。公司经营规范管理严格，旗下所有电厂均采用全球最先进的丹麦水冷振动炉排+高温高压生物质锅炉系统，锅炉效率可达90%以上，全厂效率大于33%，不存在掺煤行为，且排放低于火电“超低排放”的要求，环保性能十分突出。此类优质企业符合政策对于行业发展的导向，将有望长期受益。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　生物质热电联产、行业规范化最为受益标的长青集团。我们预计公司2014-2016 年净利润分别为6100 万元、1.14 亿元、2.15 亿元；折合EPS 分别为0.41 元、0.77 元、1.45元，对应当前股价PE66、35、19 倍。维持“强烈推荐”评级，上调合理估值至35 元。

　　四、 风险提示：

　　热电联产项目选址要求较高，行政审批放开后项目可能泛滥。