人民币进入贬值周期？

有容乃大

11月24日，星期一。央行2年多来首次降息之后的第一个交易日，中国金融市场发生了两件大事。但由于人们的选择性关注，一件事被高度关注，另外一件事则被有意无意地忽略了。



被高度关注的是，深沪股市出现暴涨；被忽略的是，人民币对美元汇率出现暴跌。



中国外汇交易中心公布的数据显示，11月24日，人民币对美元中间价报6.1420，较上个发布日贬值33个基点。同日，银行间外汇市场上人民币对美元即期汇率报6.1417，大幅贬值168个基点。



利率是资金的价格，一般来说，一种货币的利率下行，其在汇兑中的价值也将下降。所以，加息将让一种货币的汇率上升，减息将让一种货币的汇率下降。在中国央行上周五宣布较大幅度减息之后，人民币对美元汇率下行是正常的市场反应。



但问题来了：由于市场普遍预期中国央行会继续降息，并可能下调银行存款准备金率，加上美元即将进入加息周期，那么人民币对美元的升值趋势是否已经终止，并将进入贬值周期？



虽然市场上众说纷纭，但我的看法是：的确如此，人民币对美元汇率的基本趋势已经逆转，虽然在某个时段还会升值，但未来的基本趋势是稳中有降。



在目前中国的公共话语体系中，似乎只有人民币升值才是好事，贬值则是坏事，没有面子。其实，这充分体现了美国“话语霸权”对中国人的潜移默化。汇率的涨涨跌跌非常正常，升值未必是好事，贬值也未必是坏事。但美国人希望人民币继续升值，这样可以抑制中国货的攻城略地，让“先进制造业回流”。但可悲的是，很多中国人包括一些经济学家，也逐渐被外人洗了脑子。



从2000年年底到现在，14年不到，人民币广义货币存量净增长了9倍，从12万亿增长到120万亿，超过欧元区M2总量，是美国这个经济大国的1.5倍。与此同时，人民币不断升值。这种对内贬值、对外升值，透支了人民币原有的升值空间，已经让中国货告别了在国际市场上的黄金时代。事实上，今年以来欧美等国对华直接投资增幅明显下滑，国际游客来中国旅游的人数也出现下降。而中国企业、个人到国外投资、旅游，则不断创出新高。这些现象，都是人民币汇率高估的明显证据。



对于人民币汇率的高低，目前大致有三种看法。中国官方此前表示，正在接**衡点；美国官方认为，还应该有明显升值才对；在欧美一些研究机构，比如朗伯德街研究公司（Lombard Street Research）董事长查尔斯·杜马斯在给英国《金融时报》撰写的一篇文章中说，人民币汇率被高估了三分之一。



目前世界四大经济体，正呈现两种趋势：美国在金融风暴后华丽转身，开启了新一轮工业革命，再度领跑全球，所以经济强劲复苏，需要结束量化宽松，并开启加息周期，否则经济会出现过热；而中国、欧盟和日本，都还需要不断出台刺激措施，以振兴经济。欧元和日元，在这种背景下不断贬值。



中国的经济状况类似欧盟和日本，货币政策也正在变得相似，跟美国正好相反。在这种情况下，在美元对全球主要货币升值的时候，人民币还要对美元升值，那么人民币就是“双倍升值”。这好比一个体弱的人为了面子，为了陪他强健的朋友，也在冬天穿了件短袖，还要时不时泡在冰水里，显示比朋友还NB，结果你懂的。所以，人民币“陪美元兜风“的游戏该结束了。否则，中国制造业将变得更加困难，最终影响到就业和社会稳定。



但在美元加息的年份，人民币如果出现较大幅度，或者长时间的贬值，会诱发新的风险：资本外逃，民众抢购外汇，其他国家竞相贬值。最终，贬值没有带来红利，反而带来了烦恼。所以，现在央行真的是非常难做，我们旁观者要充分理解当局者的难处。



对于人民币汇率未来一年的变化，我做出如下预测：



第一，人民币汇率会进一步跟美元脱钩，摆脱被美元“绑架”的命运。



第二，人民币汇率会出其不意地出现贬值，并很快到位，然后保持稳定，不给国际炒家机会，尤其是不给市场继续贬值的预期。相反，在市场认为人民币最需要贬值的时候，人民币反而会最终“顶住”。



第三，贬值幅度最好在5%左右，最高不能超过10%。幅度太大，会影响民众的信心，也会诱发货币战争。



第四，对美元贬值，不等于对欧元、日元有明显贬值，因为这些货币也比较“软”。



另外，11月24日瑞银(UBS)发布对中国2015~2016年经济展望预计，其中有对人民币贬值的预期，我摘录如下，供大家参考：2015年底人民币对美元汇率将达6.35左右，2016年底达6.40（目前人民币对美元中间价为6.14左右），但这期间仍可能出现阶段性升值且双向波动增大。



应该说，瑞银的判断跟我历来的看法比较接近，只是他们认为，波动的幅度更大一些。