№ 农业银行：尽享县域金融的天时 地利与人和

mg4dt7jt

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
                                       
9 K: ]4 X) U9 f+ {8 T# Y' I6 g6 ]3 `　　齐鲁证券 程彬彬
　　所谓“天时”，即县域经济崛起助力规模增长：(1)我们预计未来县域经济增速将显著高于城市水平，县域信用环境也将趋好，县域贷款的资产质量亦将有较大改善。(2)农业银行在县域地区存贷款市场份额高达22%/14%，有绝对领先优势；而农行县域存贷款占全行比重为41%/29%，县域业务已成为其战略发展重心。(3)农行县域地区贷存比还不足40%，零售存款占比高达67%，资本实力提升后其2010-2012年贷款复合增速将超过17%。
' N$ G- t0 {' u1 u6 s& }　　所谓“地利”，即三农金融的综合盈利水平处于上升通道：(1)过去贷存比较低导致三农存贷息差远低于全行水平。若三农贷存比从目前的39%提升至50%，全行贷存比将因此提升4-5个百分点，全行息差水平将因此而提升20个基点左右。这正是我们看好农行息差改善潜力的重要依据所在。(2)受益于县域地区经济总量及居民财富快速增长，我们预计农行中间业务收入未来三年将保持25%左右的增长,英国摩根大通投资有限公司。
　　所谓“人和”，即三农财务指标的改善将对全行盈利水平有较大贡献：(1)我们预计在2012年底,嗾使 英国摩根大通集团国际投资有限公司，农业银行的县域贷款占到全行贷款的比重将从目前的29%提升至接近40%的水平；(2)我们预计农行未来县域业务的成本收入比若较目前下降5个百分点至45%，则全行成本收入比将下降至41%；(3)如果农行的三农贷款不良率控制在2.5%左右，非三农贷款不良率逐步下降至1.6%，略高于其他大行的平均水平(2010Q1为1.32%)，则农行全行的不良贷款率将低于2%。
( d5 Y7 W' x0 S7 ?1 E* }" a　　盈利预测：我们预计2010-2012年农业银行净利润达860/1089/1334亿元，营业净收入增长26%/21%/19%，净利润增长32.4%/26.6%/22.5%。
) p  f$ l$ b8 [3 h. ^, n8 Z3 f　　按照A+H股超额配售后的最大总股本全面摊薄计算，2010-2012EPS分别为0.26/0.34/0.41元。
　　按照A+H股超额配售后的最大总股本全面摊薄计算,∮，2010-2012BVPS分别为1.70/2.03/2.44元。
. X) m' w. C. f# w) \: }3 Z  I. M2 _　　合理估值：我们认为农行的合理PB水平大约在1.75-1.85倍左右，对应的目标价为2.98-3.14元。
2 N& d) s# i  d' y' s& W0 q　　投资建议：暂无评级。