股市之谜：羊群效应与博傻理论

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英国《金融时报》专栏作家提姆·哈福德(Tim Harford) <br /> <br />市场中总是充满着古怪的疯狂行为。最近这次股价骤跌，令很多评论员回想起1987年10月——当时，道琼斯指数1天内跌幅超过20%。那个“黑色星期一”(Black Monday)的古怪之处在于，股市的下跌是如此迅速，却又如此短暂——现在回过头来看一看，它只是20年牛市漫长征程中的短暂一瞬。<br /><br />这就难怪，我们每到这种时候只能认为这是 “动物精神(animal spirits)”在作怪。否则，我们还能怎么解释这种疯狂的购买与绝望的崩盘呢？英国《金融时报》的托尼·杰克逊(Tony Jackson)最近非常清晰地阐释了这种公认的道理：“这里奉行的是博傻理论(Greater Fool Theory)。这一理论的论断是，即使你完全清楚某物已经估价过高……你还是会继续购买它。为什么？因为这个物品的价格仍在上升。等时机合适时，你会找到一个更大的傻瓜(Greater Fool)来接手。当然，一旦曲终人散，你自己就成了那个最大的傻瓜。”<br /><br />这种市场情绪引出一个问题。经济学是对理性行为的研究，无法轻易解释“博傻理论”。据此，一些经济学家拓宽了他们的研究科目，开始发展一门名叫“行为经济学”的学科。在这个理论中，允许人们犯错误。这一理论领域最有名的研究者包括理查德•泰勒(Richard Thaler)、安德烈•施莱费尔(Andrei Schleifer)和罗伯特•席勒(Robert Shiller)——后者是当今最有名的行为经济学家，他认为，互联网时代的股价毫无意义。 <br /><br /><br />不过，传统经济学理论并没错——至少，股市崩盘现象并不违背传统经济学理论。在一个有效市场中，理性投资者们应该会不时制造一些疯狂动荡的局面。事实上，投资者越聪明，这种情况就越有可能发生。<br /><br />其中的基本原理是，仿效市场中的其他人士，这种做法并无任何不合理之处。请记住，股票的真实价值取决于公司未来的利润。然而，无人知道其真实价值何在。聪明的投资者应意识到，其他聪明的投资者可能了解一些自己不了解的东西。如果他们不考虑其他人拥有的非公开信息，他们就会作出糟糕的决定，而他们只能通过观察其他人的行为才能明白其中的信息。<br /><br />假设一位理性投资者正考虑购买RatCo的一些股票。如果她看到该公司的股票正在上涨，那么，这意味着其他投资者认为这是一只优质股。她应该随大流（即羊群效应），这样做是非常理性的。羊群通常会因为一个好的理由跑到一起。<br /><br />如果许多其他投资者也处于类似的情况，那么就会出现一波抢购RatCo股票的理性狂潮。反之，如果没有人追随那些早期的购买者，那么市场中所有人就得出一些完全不同且非常惊人的信息：早期购买者是外行，几乎没有人认同他们的乐观评价。接下来，这支股票就会遭遇暴跌，一种理性的暴跌。<br /><br />经济学家杰里米•布洛(Jeremy Bulow)和保罗•克伦佩雷尔(Paul Klemperer)在1994年一篇名为《理性的疯狂和崩盘》(Rational Frenzies and Crashes)的论文中提出了这一观点。我的解释有些流于表面，但这两位经济学家能够以数学模型的直观方式阐述这一理论。然而，这种理论没有在更广泛的世界里流行开来。多数人更乐意接受更为简单的解释：投资者就是傻瓜。布洛和克伦佩雷尔没有证明投资者是理性的，但他们确实证明，由于理性的投资者会观察其他投资者的行为，结果就是匪夷所思的价格下跌和冲高会不时出现。因此，如果市场在某天下挫20%，这可能将是个非常合理的解释。<br /><br /> <br />