四大重磅利空袭来 反弹或成“一日游”

有容乃大

信贷井喷导致信贷额度紧张 部分银行大幅上调贷款利率
　　某大型银行人士25日向中国证券报记者透露，年初信贷投放井喷导致银行信贷资源空前紧张，一些银行贷款利率出现普遍上浮，上调幅度在10%至45%不等。
　　据某国有大型银行资产负债部人士称：“现在，银行当月信贷额度已全部投放完毕，总行已下死命令，本月各分支行放贷不得超出当月信贷额度。”为保证信贷投放额度不超标，现在总行已发文要求各分支行提高贷款利率水平。总的指导原则是：对退出性行业，贷款利率在基准利率基础上上浮45%；对一般准入性行业，贷款利率在基准利率基础上上浮30%左右；相应上调适度准入性行业贷款利率；确实被核准为总行级优质客户的，贷款利率下浮比例最多只能为5%。

　　该人士称，该行对房地产业贷款提出“硬性”要求：对重点客户尽可能提高贷款利率；总行级别的优质高端客户，贷款利率不能低于同档期基准利率；分行级重点客户在基准利率基础上上浮10%；一般客户上浮15%。
　　该行一基层客户经理表示，这次总行要求上浮贷款利率确实比较“给力”。“有些评级较高、与银行多年合作的重点客户，本来是可以适当下浮其贷款利率的，但是总行审批后给予的贷款利率已变成基准利率或上浮10%左右。这么高的利率水平已吓退一些潜在贷款客户。不过，即使这样，信贷资源仍显得格外紧张。现在，总行批贷款周期比此前延长不少。”
　　中国证券报记者从某股份制银行人士处了解到，该行对公司类贷款提出效益优先要求。“我们在谈项目的时候，贷款利率也是尽量上浮。”而且在普遍提高贷款利率的情况下，对中小企业贷款利率也在迅速飙升。该人士透露，2011年以来，该行中小企业贷款平均利率在基准利率基础上上浮40%左右。不过，中小企业信贷需求依然旺盛。

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在贷款利率普涨的背后，依然是商业银行近期信贷投放的井喷。有消息称，工商银行（601398）、农业银行（601288）、中国银行（601988）和建设银行（601939）1月前两周新增信贷超过3500亿元；银行业新增信贷总量已接近万亿元大关。

　　某银行总行人士表示，央行此前已定下各行1月信贷额度不能超过各行全年信贷目标的12%。从目前看，1月前两周各行放贷额度已突破该比例。所以，银行贷款投放目前已非常谨慎，甚至有些银行已暂停对部分项目贷款的审批。他说：“现在我们只对一些民生贷款、总行级重点客户贷款和住房按揭贷款尽量给予支持。不过，准入门槛已有所提高。比如，现在我行已取消对首套房贷的优惠利率，首套房贷利率执行同期基准利率，二套房贷利率标准仍维持同期基准利率的1.1倍。”

　　节前资金告急 贷款利率最高加价50%

　　1月25日，财政部、央行进行2011年度首期中央国库现金管理商业银行定期存款招标，中标利率飙升至5.9%，比去年最高位5.4%还高出50个基点。该期存款期限6个月，1月25日起息，7月26日到期。

　　“上调存款准备金率和春节备付金的影响，令银行体系流动性紧张。预计春节后央行会依照惯例回收流动性，紧张局面会在一季度持续。”招商银行（600036）金融市场部高级分析师刘俊郁表示。

　　央行本周再度宣布暂停央票发行。25日，银行间市场拆借利率全线飙升，各期限质押式回购加权平均利率均在7%以上，其中7天期以7.6941%创39个月以来新高。在头寸趋紧形势下，年初以来，商业银行显著提升了贷款利率，最高幅度达40%-50%。同时，多数银行将有限的信贷资源向中小企业倾斜，市场人士预定今年此类信贷增速达到70%-80%。

　　信贷“通胀”

　　“以往很牛的大企业申请贷款一般都要求下浮10%，现在松动了，银行的谈判地位提高，利率多是下浮5%甚至是基准利率。”南方一家股份行公司银行部中层人士说。

　　据记者调查，商业银行尤其股份行，近期利率上浮趋势日益明显。一股份行企业信贷人士称，去年深圳中小企业贷款利率一般在基准上上浮5%，今年则可上浮10%-20%，江浙地区今年上浮幅度更达到40%-50%。

　　据其称，1月深圳大多数银行，都在短短数天基本放完整月的额度，即是客户充足的表现。并且，值得注意的是，银行的放贷对象越来越集中到中小客户群。

　　“截至去年末，分行累计投放150亿元中小企业贷款，净增30亿元。今年我们计划净增50亿元，净增贷款增幅近70%。”一家股份行深圳分行中小企业信贷负责人士对记者称。该行总行确定今年信贷增量为2100亿元，其中1150亿元的公司信贷盘子，相当份额分配给中小企业。

　　一家国有大行深圳分行人士介绍，去年该分行小企业信贷余额达110亿元，今年目标是超过200亿元，增幅70%-80%，“我们界定融资额3000万元以下的企业为小企业客户，这块市场很大。去年一般公司贷款增速10%左右，新增公司贷款有25%用于小企业，今年幅度会扩大。”

　　该国有行人士续称，与股份行相比，该行的信贷价格也不便宜，“去年利率一般上浮5%，今年起可上浮10%，到年中上浮幅度可能达到30%。”

　　不仅是银行贷款，民间拆借利率也出现了猛涨之势。据记者了解，去年深圳的民间借贷年息约为12%-13%，目前则飙升至17%-18%。

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7天期回购利率创39个月新高 央行3000亿元资金遭疯抢

　　数据显示，尽管中国人民银行（央行）已在1月24日通过逆回购的方式向银行体系注入了约3000亿元资金，且昨日央行既没有发行央票也没有正回购，但代表银行资金紧缺程度的各中短期质押式回购利率昨日仍全面飚高至7%以上：1天期7.2524%、7天期7.6941%、14天期8.1746%、21天期8.4454%、1月期8.2730%，较前一交易日分别大涨1.6596%、2.4194%、2.2434%、1.1421%和0.2949%。其中，主流回购品种7天期回购利率更创出2007年10月26日以来的近39个月的新高，较1月24日大涨逾240个基点。

　　一位交易员介绍说，多数机构不论期限品种，直接报价在7%甚至8%，25日的最高报价已经超过9%。目前一年期央票利率大约在3%，这意味着银行按照上述利率借钱净成本就约为4%（7%-3%）。

　　就上海银行间同业拆放利率（Shibor）而言，7天期昨日同样飙至7%以上，达7.7033，大涨227.91个基点。简单理解，质押式回购利率，是银行通过票据做抵押跟其他银行借款时的利率，而同业拆放利率为银行之间直接借款的利率，后者还有银行间市场基准利率的意义。

　　“目前‘异常’吃紧的情况无法持续，银行承担的资金成本压力太大了。”一债券交易员昨日如是说。

　　交易员出门四处借钱

　　为了缓解流动性紧张状况，央行在1月24日16点10分后，突然进行了逆回购操作，向市场投放3000亿元资金。对此，昨日有业内人士透露进一步的详情。

　　一位债券交易员告诉早报记者，央行资金投放后，即刻遭到了机构的疯抢。央行此次逆回购给出的16天与21天两个期限，对应利率分别高达7.30%和7.67%。

　　也正由于逆回购利率偏高，银行不愿亏本拆出资金，直接导致昨日回购利率再度大幅上涨。据前述交易员介绍，市场“抢钱”已经抢疯了，“多数机构不论期限品种，直接报价在7%甚至8%，25日的最高报价甚至已经有超过9%的”。

　　可以证明缺钱的还有财政部、央行1月25日以利率招标方式进行的2011年中央国库现金管理商业银行定期存款（一期）招投标。在当前市场资金面极为紧张的背景下，本期半年期国库定存招标大受追捧，5.90%中标利率创出历史新高。

　　本期国库现金招标结果公告显示，6月期国库现金定存期限中标总量300亿元，中标利率为5.90%。这一利率水平已经远超出同期限商业贷款利率5.35%。前一期6个月期国库现金定存于2010年12月16日招标，当时的中标利率为5.40%。

　　对于商业银行来说，赢得本期国库现金定存，只是为了获得资金，而没有获得任何商业盈利的想法。

　　值得关注的是，昨天上午，一些金融机构的债券交易员已开始出门四处借钱。

　　前述交易员告诉记者，在1月24日的交易中已出现了几笔因资金无法到位，而“轧不平”账的交易情况，为此不得不出门借钱，但昨天上午出门借钱的结果也不乐观，“无论是银行还是保险公司，都借不到钱。”

　　节前机构将继续“囤钱”

　　银行缘何突然上演缺钱窘境？对此，一位交易员表示，“可以是说是‘突然’吃紧。就从本月20日，央行再一次提高存款准备金率开始的。”

　　今年1月20日是央行最近一次上调存款准备金商业银行缴款的时间。该次缴款抽走了大约3600亿元的流动性。本次调整后，大型银行法定存款准备金率将提高至19%，中小银行达17%。

　　“此次上调存准，出乎了很多金融机构的意料。”渤海证券分析师徐华说，按照惯例传统春节前期是各家银行资金最为吃紧的时候，各家商业银行往往会为提现预留一定的备付金，“而1月20日上缴的3600亿元存准金，就有相当部分来自银行预留的备付金。”徐华说道。

　　恰在此之际，国投电力在1月25日进行了可转债的发行申购。业内人士预计国投电力可转债将冻结市场7000亿元-8000亿元资金。

　　该交易员并且表示，等到国投电力可转债资金在1月28日解冻后，市场整体资金面的异常严峻形势或许会得到一定缓解。“但在春节前，即便是几家有‘余粮’的商业银行，也还是会继续‘囤钱’。”

　　徐华预计，春节后7天期回购利率会回落到2.5%-2.75%，“但如果加息的话，将会进一步上扬。但从全年看，底部肯定会不断抬高。”

　　值得一提的是，央行昨日没有进行正回购操作；交易员也普遍认为，估计本周都不会再有公开市场操作，据此粗略估算，央行本周铁定将连续第11周实现净投放。此前，央行已连续10周在公开市场净投放资金，累计净投放达6250亿元。

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逆回购和正回购

　　逆回购和正回购均是央行调节公开市场流动性的货币工具。

　　正回购为央行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，是央行从市场收回流动性的操作。

　　逆回购为央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，是央行向市场上投放流动性的操作。

　　年初放贷凶猛 1月新增贷款料超1.2万亿

　　尽管监管部门已采取多种措施严控信贷投放，但商业银行年初放贷的冲动依然难以遏制。

　　据权威人士对《第一财经日报》透露，截至1月24日，我国商业银行1月新增贷款达到1.2万亿元，直逼去年同期贷款增量。如果以全年信贷将控制在7万亿~7.5万亿元的目标计算，到目前为止，1月信贷增量已经占到全年比例的16%~17%。

　　国金证券研究所宏观分析师李治平对本报记者表示，根据目前掌握的情况看，1月新增贷款超1.2万亿元应无问题，这样使得下两个月的信贷控制可能更严。

　　截至发稿，上述数据未获得监管部门的官方确认。

　　信贷投放迅猛

　　每年第一季度尤其是1月份往往是我国商业银行信贷投放最为迅猛的时期。在过去的两年间，1月份的新增信贷额度占到全年信贷规模17%左右，对此，监管部门也多次强调要求商业银行控制信贷投放节奏，做到平滑投放。而据报道，今年监管部门设定的各季度信贷投放的控制比例为3：3：3：1，而去年的这一比例为3：3：2：2。

　　根据今年设定的比例，如果今年全年信贷投放规模控制在7万亿~7.5万亿元，那么一季度信贷投放需要控制在2.1万亿~2.3万亿元之间。而以当前1月份的信贷增长形势来看，第一季度信贷增长很可能超出计划。

　　去年1月份我国新增贷款量为1.4万亿元，第一季度达到了2.6万亿元，占到全年7.9万亿元的32%。

　　“去年底有很多审批的贷款都没有放出去，到了1月份这些贷款首先就要投放出去，所以这种冲动很难遏制。”一国有大行人士表示。

　　“商业银行越早放贷，就可以获得更多的收益，这缘于商业利益的驱使。”中国人民大学金融与证券研究所赵锡军教授表示。

　　1月20日，央行进行了今年来首次存款准备金率的上调，这被看做主要针对年初信贷冲动所为。但显然此举并没有对银行放贷行为发挥明显的遏制作用。

　　对此，赵锡军教授表示，央行虽然连续收紧货币，但并没有对商业银行每月信贷投放直接进行额度控制，在满足各项监管指标的情况下，商业银行放贷属于正常的商业行为。

　　今年年初商业银行信贷投放冲动在银行间货币市场也有所表现。

　　伴随存款准备金率的再度上调，自上周起银行间货币市场资金面骤然趋紧，资金利率连续攀升，创下近年来新高。以隔夜回购利率为例，昨天该利率盘中触及9.2%的新高，加权平均利率则达到7.25%，资金利率之高令人咂舌。

　　“银行资金面的紧张态势实际上也暗示，1月份信贷增长的确十分迅猛，其形势可能超出了央行的估计，”李治平指出，“这才使得本次存款准备金率的上调引发了资金面的超预期紧张。”

　　对于资金面的紧张，兴业银行首席经济学家鲁政委也指出，随着存款准备金率居于高位后，其对于资金的边际紧缩效应在放大，再加上1月贷款增加较快，存款准备金率的上调加剧了资金面的紧张程度。

　　近两周来，央行多次进行定向逆回购操作，向银行间市场投放资金，以缓解市场资金面的紧张。据不完全统计，央行逆回购的规模达到了3500多亿元，这意味着央行已将此次存款准备金率上调所冻结的资金全部投放市场。这也使得市场认为，央行可能错误估计了资金形势以及贷款投放的形势。

　　“这相当于将存款准备金上缴的时间转移至春节后。”李治平表示。

　　紧缩预期强烈

　　不过，李治平认为，不能因为银行间市场资金如此紧张，就说明宏观调控已经到位。“从目前信贷形势考虑，央行面临的调控信贷的任务仍较为严峻。考虑到春节后资金回流、外汇占款、银行存款、到期资金等因素，未来流动性仍会较为宽松，因此，央行进一步加大紧缩力度的可能性仍然存在。”

　　在信贷增长迅猛的情况下，市场紧缩预期再度趋于强烈。“央行是否继续紧缩主要还是看信贷，”一股份制银行人士表示，“未来可能会出台差别存款准备金率，针对性地调控信贷。”

　　赵锡军教授指出，目前的经济形势是经济增长较快，通胀压力比较大，而央行调控的最终目标是控制通胀。通过上调存款准备金率，央行将锁定银行体系流动性，进而影响银行放贷和社会货币总量，影响总供给和总需求，达到减小物价压力的目的。此外，加息也是可能的政策选择。

　　不过，他认为，目前仅根据1月信贷数据来判断未来全年信贷投放形势还为时尚早，根据未来形势的变化，宏观调控政策也会进行相应的调整。

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3000亿逆回购泥牛入海 7天回购利率创38个月新高

　　央行重启逆回购操作，尚未为异常紧张的资金面解围；资金价格周二大幅反弹。同日，300亿元国库现金定期存款中标利率上行50个基点至5.90%。

　　业内人士表示，央行逆回购的重启，反映了商业银行资金账户已无力"自救"；春节前资金面料将延续紧张态势。

　　隔夜回购利率最高至9.2%

　　资金面紧张格局并未因央行逆回购援手而即刻改善。数据显示，周二货币市场资金价格大幅飙升，包括隔夜品种在内的各期限品种加权平均利率几乎齐刷刷地超越了7%。

　　数据显示，短期利率风向标--7天回购加权平均利率报收7.69%，较前交易日涨242个基点；隔夜品种报收7.25%，较前收盘涨168个基点，继续刷新逾38个月的最高纪录；需要注意的是，隔夜品种最高利率一度高达9.2%！

　　除成交量较少的6月期品种外，其他品种周二收盘均超过7%，其中跨节期限的14天、21天和1月期品种更是超过8%，其收盘分别为8.17%、8.45%和8.27%。

　　拆借市场亦是一片"涨声"。隔夜Shibor收报7.16%，7天Shibor收报7.59%；而属于跨节期限的14天、21天和1月期Shibor同样超过了8%。

　　"从来没见过这个阵仗，感觉市场都疯了。"一交易员对《每日经济新闻》表示，周一市场较正常收市延时半个小时，极为罕见。

　　周一有消息人士透露，为缓解流动性异常紧张的局面，央行与部分金融机构进行了至多3000亿元逆回购操作。

　　"超过7%的资金成本，拆出资金的价格自然要更高。"北京一交易员表示，银行通过央行逆回购拆入的资金成本已经超过7%，除自用外的多余资金出借的话，价格要求达到7.5%以上，可能是周二资金价格反弹的原因。

　　也有交易员表示，银行间市场本身就缺钱，主要是存款准备金率连续上调叠加春节资金备付。"有大行还在借钱，城商行的缺口也很大。"

　　商业银行叫苦不迭

　　货币市场资金紧张局面未发生实质改变，银行仍陷资金困局，资金价格高企；而财政部周二上午招标的300亿元国库现金定期存款，也无力改善此格局。

　　公告显示，周二进行的中央国库现金管理商业银行6个月定期存款招投标，中标利率5.90%，远低于货币市场"超7越8"的资金价格。

　　自去年10月下旬起，财政部已连续进行了四次6个月期现金定存招标，中标利率节节攀升；上次是在去年12月16日，中标利率5.40%。

　　"这期的中标利率虽然比上个月涨了50个基点，但比预期的要低。"上述交易员对《每日经济新闻》表示。

　　业内人士表示，央行逆回购的重启，反映了商业银行资金账户已无力"自救"；春节前资金面料将延续紧张态势。

　　不过，有市场人士指出，周二下午市场资金面有趋松迹象，成交量有所增加；随着春节时点过去，银行体系流动性将逐步恢复。

　　一季度放贷规模预计将低于去年

　　昨天有报道称，银监会将通过日均存贷款数据上报的方式来监控银行流动性。对此，记者从多家股份制银行处得到证实，目前股份制银行总行已开始监控分支行的日均存贷比，以调控各分支行的信贷发放，控制信贷总量。但目前尚未上升到向监管机构每日汇报的层面。

　　日均存贷款数据上报，是指各地银行每日向当地银监局上报存贷款数据，银监局会根据相应的贷款限额对其进行提示。2010年上半年，当信贷超速增长时银监会就曾启用此规定，到2010年底，部分放贷超标的商业银行也曾被执行按日上报的规定。

　　部分银行暂停票据贴现业务

　　由于今年信贷收紧，银行信贷额度开年就全面告急。昨天，记者从多家银行了解到，时至月末为冲击75%的存贷比监管红线，除了房贷业务已控制发放节奏外，其他消费贷、公司贷、房地产开发贷等业务已全面控制发放量。银行方面表示，短期内贷款额度严控的情况不会改变。

　　据一四大行北京分行的信贷人员介绍，银行开年信贷额度出现告急的原因是，去年"压单"的贷款总额超过了今年全年的信贷额度。

　　一些银行透露，由于去年底"压单"量太大，加上今年是"十二五"开局之年，各省份的发展目标已经制定，为了配合经济发展，正常的信贷投放还得进行，由于票据业务期限短操作灵活，为了压缩贷款占比，很多银行月末已经暂停了票据业务。

　　银监会上周要求商业银行今年按每季度不低于25%的降幅制定具体转表计划。部分银行有意将其银信产品转入表内的时间提前至上半年完成，给下半年的信贷额度腾挪空间，年初银信合作贷款占比份额不小。

　　分支行不得破月度信贷额度

　　虽然今年新增信贷的总量尚未有定论，市场普遍的预计是在7万亿-7.5万亿之间。据接近央行人士透露，今年各行上报的新增贷款额度较去年下降10%，监管层给出的贷款分布节奏大致为3：3：3：1，同时考核月度和季度贷款发放进度。

　　此前有媒体报道，央行为四大行一季度信贷新增额划定在7200亿元。央行想把当月额度控制在9000亿元左右。但四大行1月前两周信贷新增超3500亿元，银行业新增总量已近万亿。

　　昨天，记者从一四大行人士处获悉，主要大行的分支行已经陆续收到总行的紧急通知，要求本月不得突破信贷额度，否则会被暂停开放信贷审批系统。

　　一股份制银行人士表示，昨天刚收到上级行通知说月度信贷额度不得突破，可收回再贷，但季度总规模不能突破全年的三成，一季度预计会明显低于去年同期。

　　据了解，以往银行的放贷节奏为4：3：2：1，而1月的贷款额度又占首季度的一半，因此往年要求1月贷款占全年的20%，根据今年的信贷节奏测算，首月贷款只能占全年的15%。

　　　同比增速放缓 中行今年信贷规模暂定7000亿

　　近日，《每日经济新闻》从接近中国银行的知情人士处独家获悉，中行今年人民币信贷规模约为7000亿元，其中，公司贷款规模为4000亿元，而个人贷款规模为3000亿元。

　　上述知情人士表示，在总行确定额度之后，总行会再将额度分配给各分行，如果某个分行额度不够的话，其还可以跟其他分行进行额度调剂。在额度紧张的情况下，银行会具体问题具体分析，并支持重点项目和重要客户的信贷需求。

　　贷款增速放缓

　　此前，中行董事长肖钢曾透露，政府已取消过去几年实施的全国信贷额度，中行将根据资本充足率和其他指标管理新增人民币贷款。即便如此，仍有金融业内人士表示，出于控制的便利，贷款规模最后可能还是要有一个数。

　　肖钢于同一场合表示，中国银行2010年新增人民币贷款总额略高于6000亿元，该行今年新增人民币贷款目标相对较低，总体贷款增速将高于10%。

　　此前，有消息称，央行希望大行将信贷增速控制在12%以下。社科院投资系博士付立春对 《每日经济新闻》表示，相比2009年和2010年，中行略高于10%的信贷增速还是比较低。“这一方面与信贷紧缩有关，另一方面，中行前几年信贷飙升所造成的基数效应，也是导致贷款增幅放缓的重要原因。”

　　在2008年金融危机之后，中行信贷扩张速度一直较快，在2009年，中行新增人民币贷款创纪录地达到1.17万亿元人民币，增幅49.72%，该行2009年末人民币贷款总额为3.53万亿元。

　　中行2010年三季报显示，截至2010年9月30日，该行人民币贷款比上年末增加5434亿元，余额达到4.05万亿元，增幅15.48%，而中行客户贷款总额约为5.56万亿元。

　　尽管还没有公布年报，但如果按照银监会去年对商业银行3:3:2:2的贷款投放节奏估算的话，中行2010年人民币贷款投放额度将在6800亿元左右，其2010年末人民币贷款存量将达到4.2万亿元左右。

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四大行一季度信贷额度7259亿

　　作为四大行之一，中行的信贷额度自然有指标意义。据《每日经济新闻》了解，四大行的信贷额度之间会有相应固定的比例。有消息称，央行给予工农中建四大行一季度新增信贷规模数分别是：工行2109亿元、中行1800亿元、建行1962亿元、农行1388亿元，总计7259亿元，以此估算，整个银行业全年信贷规模在6万亿元左右。

　　付立春表示，从中行的额度来看，其他大行的信贷规模也会呈趋紧的态势，央行此举是想留出余地，因为过去每年都会超。

　　《每日经济新闻》此前曾报道，央行之所以对四大行下达了上述一季度新增信贷规模，和各商业银行在1月份上半月的信贷激增不无相关。同业交换数据显示，四大行1月前两周信贷新增超3500亿元。近日有媒体报道称，1月中旬，主要大行分支行已陆续收到总行紧急通知，要求本月不得突破信贷额度，否则暂停开放信贷审批系统。

　　与此同时，央行和银监会正在双管齐下地管控信贷，央行采取了动态差别存款准备金率，而银监会则通过贷存比、业务进入以及银信理财融资类业务入表等方式加以控制。

　　对银信产品计入表内，一位银监会相关负责人此前表示，今年将有总额为1.07万亿的融资类银信合作产品入表，而每季度将在2500亿元左右。

　　三大央行再度加息 新兴市场打响通胀阻击战

　　面对来势汹涌的通胀，越来越多的新兴市场经济体加入阻击大军。匈牙利及以色列央行24日宣布上调基准利率，印度央行也在25日采取同样措施。此外，多个新兴市场经济体也出台一系列措施抑制食品价格飞涨。

　　货币管家扛起加息武器

　　印度央行25日宣布，将回购和反向回购利率分别提高25个基点，回购利率调高至6．5%，反向回购利率提升至5．5%。印度央行同时宣布将现金准备金率维持在6%的水平不变。这是印度央行自去年三月以来第七次加息。印度央行指出，通货膨胀是目前令人担忧的主要问题。

　　受食品和石油价格上涨等因素影响，印度去年12月批发价格指数同比涨幅由上月的7．48%蹿升至8．43%，显示出通胀再度抬头之势。

　　此外，匈牙利央行24日宣布，将基准利率从5.75%上调25个基点至6%。这是匈牙利央行自去年11月29日以来第3次上调基准利率，每次上调幅度均为25个基点。当地时间24日，以色列央行也宣布加息25基点至2．25%。这是以色列时隔四个月再度加息，同样旨在应对逼近官方目标上限的通胀。

　　不过，目前无需面对通胀困扰的日本央行则在25日宣布，继续维持实质上的零利率政策，国债等资产购买基金的规模也维持在原有水平。

　　国际金融研究所预计，2011年从发达经济体流向新兴经济体的资金将有9600亿美元，2012年将扩大到1.04万亿美元。

　　各国出招抑制食品价格飞涨

　　尽管加息是抑制通胀的常用措施，但海外媒体分析认为，加息在短期内对食品价格的影响比较有限，因为价格一般都是由供给决定的，而迅速提高产量往往很难实现。经济快速增长的新兴经济体为抑制不断上涨的食品价格，也正采取日益严厉的措施。

　　海外媒体25日报道称，一些新兴经济体政府已经陆续出台价格上限、出口禁令和打击商品投机的法规等一系列措施，目的在于控制食品价格，防止其扰乱正常的经济秩序。

　　印尼政府上周表示，将取消小麦、大豆、化肥和动物饲料等50多种商品的进口关税，旨在放缓食品价格涨幅。另据印尼政府知情官员透露，该国计划下个月将棕榈油的出口关税从20%提高至25%。

　　为应对涨价压力，印度也在本月初延长了小扁豆和食用油的出口禁令。另外，印度还与巴基斯坦达成了进口1000吨洋葱的交易，印度遭遇洪水后洋葱价格曾一度暴涨。

　　与此同时，世界银行和联合国等组织则敦促政府加大推动在新的农业生产能力和新的农业基础设施方面的投资，这些设施包括灌溉、储存设施及农村公路等。许多国家的农业投资虽然确实有所上升，但仍然不足以赶上不断增长的需求。

　　CPI再度逼近5% 机构预计2月或加息

　　近日，兴业银行（601166）资深经济学家鲁政委在最新的一份报告中称，考虑到经济增长依然强劲、1月份CPI可能再创新高、房地产环比继续上涨以及政策对稳定物价的高度重视等四个方面的因素，预计2月份央行将再度加息。

　　国家统计局20日公布了2010年度经济数据，其中2010年全年GDP同比增长10.3%，CPI同比增长3.3%，大大超出市场预期。

　　鲁政委认为，强劲的经济增长，将令当局对经济增长更为放心，从而将政策重心更多偏向防通胀一边。“2010年第四季度经济增长9.8%，大幅超出市场预期的9.4%和我们预期的9.3%。环比水平达到约2.6%，超出趋势水平2.2%约0.4个百分点。”

　　鲁政委表示，从 CPI来看，由食品价格启动的通胀，已开始扩展到其他非食品商品价格上。2010年10-12月连续三个月非食品 CPI的环比涨幅都连续创出了1997年来的历史同期新高。在受到各种供给方约束的情况下，预计非食品价格短期难以快速回落。与此同时，食品价格可能再度在气候和节日因素的双重作用下，再度抬头，“我们预计，1月份CPI可能突破5.1%，达到5.3%左右，再度创出本轮新高。”

　　“还有一个重要因素就是，房地产环比继续上涨，因此，基于防范‘防范资产价格泡沫’的需要，可能也会加息。” 鲁政委表示，12月份全国70个大中城市房价单月同比上涨6.4%，这样，1-12月累计同比上涨10.0%，大大高于2009年全年的1.5%和2009年6月份房价同比转正之后6-12月份的累积涨幅3.3%。在严厉的房地产调控下，房价依然继续上涨，偏低的利率可能是因素之一。

　　鲁政委还认为，政策部署严防通胀也表明近期会有加息。在1月6日的 2011年央行全年工作会议上，确定的“当前和今后一个时期的主要任务”第一项便是“稳物价”。而在1月18日的国务院常务会议上，对于做好第一季度经济工作的部署，第一项也是 “确保价格总水平基本稳定”。

　　“本次加息将是存、贷款利率的大致等幅上调。”鲁政委认为这种调整，有利于信贷资源的优化配置，抑制原本具有多种融资渠道的大中型企业对廉价信贷资源的过度占用，使得宝贵的信贷额度能够用来更多支持中小企业的发展，增强经济的内生动力。

　　同时鲁政委也指出，2月份可能继续上调1次准备金率，幅度可能达到0.5%，而且加息无法代替准备金率的调整。

有容乃大

中金公司：央票连续停发 春节前后可能再次加息

　　中金公司认为，央票连续停发预示着春节前后可能再次加息

　　受春节以及上调存款准备金等多重因素综合影响，流动性在短期内骤然紧张。昨日进行的300亿元国库定存招标利率较上期大涨50个百分点，可谓是市场的直接反应。不过，业内人士认为，此次流动性出现紧张只是短期多种因素叠加所致，预计春节后即会有所改善。而从股市走势来看，在市场对流动性紧缩预期担忧未有明显减轻的情况下，目前的弱势格局也难有大的改变。

　　尽管央行已经连续两周停发央票以及进行高达3500亿元的逆回购以缓解目前的市场资金状况，但昨日的6个月国库定期存款招标利率显示，目前的资金状况仍未有明显改观。

　　资料显示，昨日进行的6个月国库定期存款招标利率为5.90%，这较2010年12月16日的同期限的招标利率大涨了50个百分点。

　　渤海证券债券分析师徐华认为，现在市场资金面确实比较紧张，即使是一些国有大行也不例外。因此，此次国库定存利率出现大涨也在情理之中。

　　他认为，此次流动性出现紧张，应该只是短期的，主要受春节等多重因素叠加所致。"本月20日，正式上调存款准备金约冻结资金约3500亿元；随着春节的临近，银行的备付金需求也将大增。此外，商业银行在月底的存贷比指标的考核也是导致资金紧张的一个主要因素。

　　上述因素的综合作用，导致流动性出现了短期骤紧。"徐华表示。

　　为了缓解市场资金紧张情况，央行宣布昨日暂停公开市场操作，这已经是央行连续两周暂停从公开市场回笼资金。如果lll本周四央行不安排任何回购协议的话，将共计向市场投放资金超过4000亿元。与此同时，来自市场的信息还显示，央行已经进行了两次逆回购操作，共计向市场注资3500亿元。

　　徐华认为，预计春节过后，随着部分资金陆续回流到银行体系，当前市场较为紧张的流动性将有所缓解。但从长期来看，由于央行从紧的货币政策并不会有所改变，整体上仍将维持偏紧的状态。

　　受流动性紧缩预期影响，昨日股市仍然维持弱势格局，当日上市的5只新股中更是有4只跌破了发行价，且这四只新股的跌幅均在10%以上，破发潮继续延续。

　　对于市场未来的走势，宏源证券首席策略分析师唐永刚认为，后期市场走势将主要取决于流动性情况，而从当前的情况来看，整个流通体系的资金情况是比较紧张的。因此，在存在流动性缺口的情况下，市场仍有进一步下探的动力。

　　中金公司则认为，本周央行将继续暂停央票发行，这预示着春节前后作为下一个加息的重要时间窗口的概率进一步加大，这可能使得短期市场流动性预期进一步趋于悲观。因此，对市场趋势继续持谨慎的观点，即使短线股指有反弹，但难以具备可持续性，操作上建议继续控制好仓位水平，等待更好的买入时间窗口出现。

　　桂浩明：资金极度紧张扩容节奏不减 A股下跌合情合理

　　自去年12月中旬股市开始下跌以来，已有一个半月的时间了。形态显示，大盘呈现持续回落的格局。虽然现在已经逼近去年10月初行情上涨的起点，但是空方似乎并未收敛，行情进一步走弱。

　　那么，是什么导致了股市的持续下行呢？应该说最根本的因素是资金面所发生的变化。上周，我们提到，由于央行宣布提高准备金率，给人一种利空出尽的印象。但是实际情况却是，利空远没有出尽。当时，我们比较担忧的是差别准备金率动态调整会带来资金供应的紧张局面。但现在来看，尽管这一措施还没有实施，但是由于信贷规模等方面受窗口指导，市场资金已经出现了捉襟见肘的局面。一些银行因为信贷额度在上半月就基本用完，因此现在已处于无贷可放的局面。而更多的企业则由于原先预期能够拿到贷款，但现在拿不到了，从而导致现金流发生困难。而所有这些都导致市场内外利率的大幅上涨。不仅仅是场外的民间借贷利率飙升，交易所及银行间的国债回购利率，现在也都达到了一个骇人的高点。这种状况表明，市场资金已经相当紧张。因此，如果说上周人们只是担心市场会受到新调控措施的影响，那么现在则已切实感受到了调控所带来资金方面的实际压力。

　　也许有人会说，银行收缩信贷，但信贷本身就是被禁止进入股市的，其影响又如何能传导到股市呢？这里可以做两方面的分析。一方面，由于信贷收缩，会给企业造成资金不足的问题，必然会影响效益。即便有的企业想方设法解决了资金问题，但其融资成本也会相应提高，这就严重侵蚀了利润。而当大家看到企业为资金所困时，就一定会改变对企业未来业绩的良好预期，这就导致大家集体下调上市公司的估值。之所以现在中小板及创业板股票跌幅比较大，就是因为它们估值本身就较高，建立在企业业绩高增长的基础上。而调控使得这个基础严重受损，因此也就出现了大幅度的下跌。另一方面，现在社会上资金紧张，回购利率高企，这就自然对股市的存量资金形成吸引力。既然短期回购能够有5%以上的无风险收益，那么何必在方向不明朗的情况下去买股票或者申购新股呢？过去，股市收益高，场外资金会选择回购渠道向股市提供资金，而现在情况正好倒了过来，场内资金在不断向场外流动。于是，股市的资金供应就日趋紧张。没有了足够的买盘，扩容又坚定不移地在进行，这个时候股市不跌，倒不正常。

　　记得曾经有宏观调控要考虑资本市场实际情况的言论，笔者认为相当有见地。不过，现在看来这种考虑也许确实存在，但至少落实得不够。中国股市在去年是世界表现最差的一个，今年1月份恐怕还会延续“最差”的称号。这里当然有多方面的原因，但受到调控的影响，资金面偏紧是其中最重要的一条。诚然，调控并不针对股市，从长远来看还有利于经济的长期平稳增长，但是现在股市为调控所误伤，也是事实。面对这样的实际情况，投资者在研判股市时，恐怕更应该关注政策走向，因为只有调控风险得到比较充分的释放后，股市才有机会止跌反弹。而在这之前，大盘仍然有可能会继续下跌。

　　浙商证券：悲观情绪不可取 稳妥布局三主线

　　周二两地市场仍然偏弱，虽然指数盘中有反复，但弱势明显，反弹乏力，指数继续在下降通道中运行，并创出近期新低。结构化风险转换，高铁、高送配等近日强势品种出现大幅度补跌，前期跌幅较大的医药、消费类等有回暖，不过力度有限，仅能以弱势反弹看待。临近春节，盘面交投清淡，指数惯性下滑，市场信心溃散。低迷市，操作以保守谨慎为主，情绪上却不必过于悲观，在控制仓位前提下，稳妥布局三主线。

　　市场有待企稳

　　此次下跌和2008年相比有本质区别。2008年是金融危机刚爆发，经济处于下行小周期的初段，而现在已经度过了金融危机的艰难期，全球都处于复苏阶段，虽然有挫折，或复苏质量有不同，但从2009年1月份GDP环比增速6.1%见底，到最新的环比10.9%数据可以看出，经济已经走出了复苏的轨迹。在这大背景下，不可能出现持续的大熊市。

　　现在的问题在于流动性持续收缩带来的流动性紧张以及心理趋势的持续压力。解铃还需系铃人，流动性收缩信号是否逆转是市场企稳的关键所在。根据媒体报道，为缓解流动性异常紧张的局面，央行与部分金融机构进行了至多3000亿元人民币逆回购操作，期限包含16天和21天，其中16天期逆回购利率约为7.3%，21天期逆回购则在7.67%附近。数量少、利率高、流动性紧张的状况没有明显缓解。杯水车薪确实无济于事，但这是微小信号，央行是否会有一些持续性动作需要关注，如信贷政策的调整，回购市场的动向，加息信号是否强烈等等。一旦出现持续性信号出现，股市才有望出现真正意义上的企稳。

　　流动性是一方面，心理预期的形成是另一方面。从市场运行来说，"从地板到地下室，再到十八层地狱，地狱还通过定向增发扩建"了。这种煎熬在不断摧残信心，资金不敢轻易入场，反弹走势越走越短。最为明显的是年报行情见光死和新股破发，资金的超级短线心态显露无遗。周二上市的五只新股中有四只破发，新股动辄70、80倍的发行市盈率泡沫被无情清洗。当然，新股破发也在继续打击市场高估值品种整体。中小板指数整体回调幅度已经超过20%，大部分高估值品种遭遇30%以上的下跌。这些数据显示，作为一个阶段的调整，此幅度已经基本完成调整目标。当然，真正意义上的企稳是需要时间来修复完成的。

　　积极布局三主线

　　前两年的兴奋点在消失，四万亿投资没有了，货币政策在收紧，房地产投资在减少。那么，2011年的兴奋点在哪里？核心词仍然是转型。高端制造低端消费是转型的中心。布局上可以积极关注三主线。主线之一是周期性品种，从基金等机构的行业配置来看，基金新增重点在去年四季度已经转向强周期行业：采掘、机械设备、金属非金属、电子、信息技术位列增持行业前五名，去年涨幅排名居前的批发零售、医药、食品饮料处于减持前三名。笔者在前几期曾多次表述，周期性品种的估值修复行情是现阶段最为看好的，尤其是和高端制造相关品种。国家的投资动力仍然存在，只是和民生更相关，和高铁等更贴近，而非原先的投资仅仅是投资。主线之二是年报主题品种，虽然近期年报行情屡屡"见光死"，但这是市场情绪极端的表现形式，通过年报仍然可以鉴别公司的业绩、成长性、管理团队等等核心要素，可以通过年报预期寻找优质品种。高送转等品种如果"见光死"的速度过快，反而会留下后续的上涨空间，可以短期内重点关注。主线之三是成长性佳的小盘品种。目前是把孩子也和洗澡水一起倒掉的情况是必然存在的。经济转型是大背景，大主题，不会因为短期的噪音而消失。这种阶段性清晰有利于小盘股优胜劣汰。由于整体高估值，小盘股的整体调整有可能延续一段时间，在调整基本到位后，可以根据十二五规划七大产业规划，逢低进行布局。

　　节前市场低迷性估计仍将延续，在市场调整期，不可轻言底部。虽然权重股的估值已经接近历史底部，但这并不代表市场回暖或启动时机已经成熟。扼住市场喉咙的紧缩政策尚没有转向迹象，谨慎中积极做好功课，时机成熟可做好布局工作。

　　民生证券：节前紧缩空间不大 积极布局蓝筹股

　　当前，由通胀所引发的政策与资金面的压力仍是困扰市场的主要因素。2010年年底节能减排对"两高一资"部分工业品价格的阶段性推升作用已大幅消退，来自上游的价格传导压力将于今年一季度得到缓解，1月份CPI增速再度回升已成为一致预期，不过我们预计节后回落的可能性很大。随着春节的临近，银行集中提款的压力以及新股发行带来的资金需求仍将令市场利率维持在相对高位，短期央行再度实施紧缩政策的空间较小，预计节前股指仍将维持震荡盘整格局。

　　价格传导压力或于一季度缓解

　　2010年12月CPI同比回落符合预期，但环比涨幅较大，主要有以下原因：一是通胀预期较强，12月新增人民币贷款4807亿元，全年新增7.95万亿，下半年特别是四季度贷款持续超预期增加，汽车销售和商品房销售火爆，这些因素共同导致通胀预期高企；二是去年下半年，节能减排使部分上游原材料价格大幅上涨，并通过汽车销售和商品房销售快速传导到下游。以上局面有望于春节后部分缓解，下半年将得到有效缓解。

　　2010年12月上旬以来，我国农产品价格同比涨幅稳定。农产品批发价格同比涨幅在2010年11月5日达到19.4%的去年年内高点，之后持续回落，12月3日其涨幅回落到个位数，到2011年1月6日回落至7.4%，一个半月的时间内农产品价格涨幅保持稳定。

　　从行业数据来看，节能减排的力量已经从2010年年底就开始逐渐减缓和消除，钢铁、有色等行业的产量和工业增加值开始出现回升，价格出现回落。同时，从PPI细项数据来看，12月PPI生产资料同比增速明显下跌。生产资料增速的回落主要体现在采掘工业和原材料工业，加工工业回落较少，节能减排对"两高一资"部分工业品价格的暂时性推升作用已见消退。节能减排力量减弱将带动PPI下行，来自上游的价格传导压力将于一季度缓解。

　　农业部公布的农产品批发价格总指数在12月6日触底173.2后，很快又开始新一轮盘升的走势，至1月24 日，该指数已经上升至191.20的新高水平。1月份只剩下最后一周，由于春节效应的影响，肉价、菜价和蛋价可能还会继续上涨，不过预计春节后回落的可能性非常大。

有容乃大

再实施紧缩政策空间较小

　　受存款准备金缴款及春节集中提款等因素影响，上周银行间市场资金面再度趋紧。截至21日，隔夜shibor利率由周一的1.93%上涨至周五的5.72%，七天shibor利率由2.57%跳涨至7.32%，双双超越去年年末资金最紧张时期的价格水平，周涨幅分别达到197%和185%。从银行间回购加权利率来看，周五隔夜回购加权平均利率已由周一的1.93%急升5.81%，同样超出去年年末资金价格水平；七天回购从周一的2.60%上涨至7.50%，与去年底水平基本相当。

　　随着缴款期效应的逐步消退，同时上周央行重启500亿元逆回购，也表明央行正在密切关注节前的资金状况，并会适时采取措施缓解流动性压力，预计本周资金紧张的程度或有所缓解。继新年首周11只新股申购后，本周又将有14只新股上网发行，新股发行节奏再度提速。但由于近期新股破发现象频现，申购的资金出现减少迹象，市场打新意愿大幅下降，新股发行对资金面的压力或将小于预期。

　　随着春节的临近，银行集中提款压力以及下周仍将有14只新股发行带来的资金需求仍将使市场利率维持在相对高位，短期央行再度实施紧缩政策的空间较小。预计节前股指仍将维持震荡盘整格局，建议逢低布局房地产、银行、有色、煤炭和建材板块的低估值蓝筹股。

　　技术上金叉拐点显现 反弹空间仍然值得期待

　　在市场重心不断下移之后，今日多方迎来了久违的喘息期。盘面上出现了一些积极现象，比如在大幅杀跌之后，题材股的估值风险得到一定释放，再加上技术上的严重背离，资金回补迹象明显。而以银行股为首的权重板块处于跌无可跌的底部，这将封杀大盘进一步下跌的空间。随着市场赚钱效应的回归，大盘有望进入反弹周期。

　　后市展望:从时间上看，本轮调整已经达到53个交易日，与神奇数字55仅一步之遥，这意味着明后两天将进入重要变盘点。从技术上看，均线系统呈现空头排列，对股指反弹构成反压。但是从技术指标上看，日线MACD绿柱缩短，白线向上拐头，形势利于多头， KDJ指标拐头向上，有金叉趋势，这意味着市场仍然存在反弹空间。如果反弹能够突破10日均线，则大盘反转的概率将增加。

　　量能再创地量 2700点震荡难免

　　A股市场出现了震荡回升的格局，主要有二个显著的特征，一是前期急跌的小盘股出现了相对强硬的走势，意味着市场的调整压力已有所消除。二是符合国家产业政策导向的品种也有相对强硬的态势，比如说造船等高端装备制造业板块、葛洲坝（600068）等水利产业股等，如此就意味着市场出现了人气复苏的态势。但值得指出的是，市场的弹升行情仍缺乏成交量的配合，目前沪市的量能再创地量，这不利于市场拓展弹升空间。不过，由于短线也缺乏进一步急跌的空间，看来，大盘有望围绕2700点一线反复震荡，以寻找新的做多契机。