全球货币或陷贬值漩涡

Marsliang

来源：21世纪网-《21世纪经济报道》 作者：社论 2010年09月01日


　　日本首相和日本央行协商一致，近日接连抛出了放松货币供应和启动新的财政刺激计划的政策。经历了20年前的泡沫破裂洗礼后的若干年内，日本对过度宽松货币供应对经济增长的无效性已经深有体会，而且，对由于宽松货币供应在货币传导中存在“垄断性分配”、而可能加剧经济结构性矛盾的问题，日本的决策精英们也心知肚明。这也解释了近年来，日本一定程度上与货币学派疏离、审慎选择放松货币政策来刺激经济的部分原因。

　　不过，最近的货币政策放松，则明显属于是遭到以美元为首的货币贬值竞赛中的被动选择，可以说与刺激经济有关，但核心在于配合整合财政扩张，共同抵御日元兑美元的强烈升值。

　　事实上，当近日美联储会议发出公告，决定维持宽松货币政策、继续购买到期的美国政府债券时，全球的经济学家们已经预期到，经济增长前景低迷、贸易收支严重逆差和财政收支严重赤字的美国，将要拉动新的全球主要货币贬值竞赛。有意见认为，随着美元贬值给其他主要国际货币的压力增大，比如日元和欧元，日本央行和欧洲央行将不得不在不久的一段时间内，被迫放松货币供应，来缓解短暂经济周期内，日本经济或者欧洲经济尚无法消化的本币兑美元升值问题。

　　尽管没有谁现在敢于做长期预测，但是美元拉动的贬值竞争，短期内的苗头已经比较明显。今年稍早，由于欧洲主权债务问题，全球资金不知道该往哪里去时，美元作为避险资产的价值一度回升。但是欧洲形势明朗之后，美元随即重拾跌势。相比较其他的长期预测，有趣的是，全球经济学界对美元的长期衰弱其实是心有默契的，因为这是由美国多年积累的贸易逆差、财政赤字、政府以及私人部门的债务积累决定的。来自中国等顺差及储备国家的投资，让美国的国际收支在贸易逆差和财政赤字的情况下，保持恒定多年。但是各种不平衡一旦已经超过临界点，会导致资金流动断裂与货币信用危机。

　　稀释包括公共部门和私人部门的全部债务的最好办法，就是贬值与发钞。如果美国执意引导全球主要发达国家货币的贬值竞赛，也无可厚非。对于美国的债权人而言，也就是那些拥有巨额美元的储备国家，储备美元、投资美元的选择本身，就意味着是要承担风险的。但是值得思考的问题，不在于储备国家为什么大笔押宝压在了美元和美债上。目前看来，主要的发达国家，很可能都不得不追随美元，进行贬值竞赛。只要国际收支持续积累巨大盈余、形成巨额外汇储备，对于具体的管理部门而言，比如中央银行，可以说根本没有选择的余地，不论投资任何主要国际货币，结果可能都将是财富被清洗一空。

　　以中国为例，最近市场猜测美国两房机构或被清盘，那么，两房债券投资可能将灰飞烟灭。无论是中投，还是外管局与央行，都可以说是现有的外汇管理和汇率制度下的“被动强迫投资症”的不幸患者。为了服从于维持联系汇率，央行被迫持续买进美元，外管局和中投被迫大笔投资美债，尽管目前开始逐步分散到其他欧元债和日元债。

　　在美元主导的全球主要货币贬值竞赛开锣之际，巨额外汇储备或受重大损失。由于央行资产负债表上的美元储备，不可能就直接划到社保或者分配到国民个人账户上，尽快从遵守市场原则出发，解决人民币的汇率制度和兑换制度与促进真实国民福利之间的深刻矛盾，就还不算太晚。